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藥明生物()近期發布了2023上半年的中期業績。中泰國際指出，該公司上半年盈利遜于預期，預計2024年后收入與核心盈利增速將回升。

2023年上半年盈利遜于預期

中泰國際表示，藥明生物2023年上半年收入同比增加%至億元（人民幣，下同），毛利同比增加%至億元，反映核心業務盈利的經調整凈利潤同比微增%至億元，收入與核心盈利遜于預期。主因是國內生物藥行業融資環境轉差導致部分藥企減少研發支出，中國區業務收入基本未增長（去年同期同比增長%）；部分新收購的海外設施產能處于爬坡期，導致毛利率同比下降個百分點。

預計2024年后收入與核心盈利增速將回升

2023年上半年收入增長放緩的原因之一為新冠項目收入同比下降%至億元，但是非新冠項目收入同比增長%至億元。隨著全球疫情的舒緩，2022 年下半年起新冠項目帶來的收入已顯著減少，影響未來收入增速的主要是非新冠項目。2023年上半年新增31個非新冠項目，而且管理層表示6月起歐美地區（共占2023年上半年收入%）新增項目的情況已回暖，預計2024年起海外生產設施產能利用率也將相應提升，因此預計收入與經調整凈利潤增速將回升。根據調整后盈利模型，預計2022-25E收入與經調整凈利潤CAGR分別%與%。

臨床后期與商業化生產項目如能持續增加將為收入提供保障

長遠來看，中泰國際將持續關注收費較高的三期臨床與商業化生產項目的新增情況。臨床三期及商業化項目的總數近年來持續快速增加，2023年上半年增加12個（2021 與 2022 年全年分別為11個與13個），其中收費最高的商業化階段的項目總數已達22個。按照目前情況，藥明生物預計2025年底前進入商業化階段的項目總數將達32~38個，如能實現將為收入的持續增長提供保障。

目標價調整至58港元，維持“買入”評級

由于藥明生物2023年上半年業績遜于預期，中泰國際將其2023-25E收入與經調整凈利潤預測分別下調%、%、%及%、%、%。根據調整后DCF模型，目標價從70港元調整至58港元，維持“買入”評級。

（文章來源：財聯社）

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