1月24日，ST康得新(002450.SZ)開盤跌停。這是康得新“戴帽”復牌后連續第二天跌停。

這家曾經的“白馬股”由于債券違約而站上風口浪尖。隨著大股東占用資金、被立案調查以及被ST，一連串的市場風波下，影響也逐漸發酵。

“康得新的爆雷讓機構的焦慮更進一層，如今上市公司更多的隱藏風險開始顯露，更大的問題可能還在后面。”1月24日，北京某私募機構信用債研究人士告訴21世紀經濟報道記者。

事實上，在目前深化寬信用的背景下，民營企業融資較去年最艱難時刻已有好轉。但隨著債券違約風險再度暴露，市場影響也在逐漸傳導，在部分優質民企獲解救的同時，低等級民企仍難入機構“法眼”，分化格局正在形成。

部分債券波動驟起

據統計，截至1月24日，今年已有“16眾品02”、“16新光01”、“18華陽經貿CP001”、“18康得新SCP001”等12只債券出現違約，違約金額合計88億元。其中，ST康得新和河南眾品食業股份有限公司均為首次違約。

“近日ST康得新的違約引發市場關于企業財務造假的討論，如何規避此類隱藏風險成為焦點，也是因此，部分機構再度篩選風險較大的公司，標準甚至比此前更嚴格，受風險擴大的影響，市場人氣也較低迷。”前述機構人士表示。

從二級市場來看，部分債券價格也在近期表現出較大的波動。

1月23日，“17中民G1”和“15宜華01”、“15宜華02”3只債券就因價格異常波動而被上交所實施盤中臨時停牌。

當日“17中民G1”收跌19.9%，收盤價跌至50.1元。1月22日，該只債券也出現較大幅度下跌，跌幅為13.79%，連續兩日，累計跌幅達40%。

“17中民G1”的發行人為中國民生投資股份有限公司，該期債券期限三年，發行規模為44.8億元，票面利率7%，將在今年12月進入回售，2020年12月26日到期。

由于債券價格突然下跌，市場情緒也變得更加敏感。據記者了解，當日有不少機構就在某交流群內打聽消息，詢問是否是債券存在風險而導致“砸盤”。

類似的還有“15宜華01”和“15宜華02”，兩只債券在1月23日分別收跌10.89%和10.51%，價格分別跌至70.11元和81.49元。其中“15宜華01”在1月24日又繼續收跌5.21%，報64.9元。

資料顯示，“15宜華01”和“15宜華02”的發行人均是上市公司宜華生活(600978.SH)，兩只債券的發行規模分別為12億元和6億元，發行期限均為5年，均將在2020年7月到期。

不過，從交易額來看，前述2只債券1月23日的成交額僅在146.16萬元和62.32萬元，“17中民G1”1月22日和23日的成交額分別為1297.03萬元和767.31萬元。

“其實此前不少公司債券違約前均有被砸盤的情況，另外近期企業風險出現突發性，集中性爆發，市場根本沒有反應時間，所以投資機構情緒也變得十分敏感，風險事件引發的關注很高，大家都比較謹慎。”1月24日，上海某私募機構固收投資人士受訪時說。

市場分化加大

“我們目前的策略仍是謹慎為先，雖然監管層也在逐步推進寬信用，但如果銀行端都沒有較大進展我們的風險偏好其實就更低，違約風險也依然存在，因此配置上還是關注高等級中長久期的信用債。”1月24日，某券商系公募基金固收總監告訴21世紀經濟報道記者。

博時中債1-3政金債指數基金經理張鹿亦在受訪時表示，“信用風險仍在路上，未來信用債依然會維持分化格局。此前一系列利好民企的政策，雖然對信用風險有一定緩釋，但并沒有從根本上解決民企內生現金流的問題，也不足以扭轉經濟下行帶來的信用風險釋放的過程。”

從一級市場參與機構的反饋來看，這種分化也十分明顯。

“目前債券市場一方面是經濟增速回落帶來市場基準利率快速下行，利率債與高等級的信用債處在牛市狀態，另一方面則是由于信用風險頻發導致低評級信用債、特別是民企債無人問津，形成比較明顯的二八現象。”1月24日，申萬宏源證券固定收益融資總部副總經理范為告訴21世紀經濟報道記者。

“監管層目前在引導寬貨幣，通過降準及公開市場操作向金融體系釋放流動性，但要從寬貨幣轉化成寬信用，還需金融機構向實體經濟投放信貸或債券。因為目前整個經濟基本面及企業盈利情況較疲弱，加之此前企業部門杠桿率較高，符合金融機構風控、合規要求的融資主體、特別是民營主體進一步減少，資金很難快速有效地流入實體經濟、特別是民企。目前雖比去年有所好轉，但要根本改善還需時間。”范為說。

受市場波動影響，近期也有“19威高SCP001”、“19桂建工SCP001”、“19云天化MTN001”等不少債券宣布推遲或取消債券發行。

“民企上市公司出現困境以來，在政策引導下各地紛紛成立紓困基金，但對于資金的使用各方都有自己的方法，而對于資金使用和企業真實情況無法控制就可能導致出現紓困反而變成公司高管的套現通道等極端情況，投資者背負的違約風險就進一步加大。隨著市場信用環境進一步惡化，較差的民企就更容易被市場拋棄。”前述私募機構人士認為。

“其實去年八九月份的一波信用債牛市行情已反映出市場一個很清晰的邏輯，只有具有良好現金流、良好經營管理，以及良好還錢能力的優質主體才會得到政策支持和市場青睞。”張鹿表示。

在他看來，政策性金融債、AAA和AA+等級的產業類優質國企和優質城投債，以及經營情況良好的行業龍頭民企債，可作為布局的優選品種。

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