在公募基金20周年里程碑之際，卻迎來了巨大的勁敵——銀行理財子公司。12月2日，《商業銀行理財子公司管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)下發，與此同時，五大行設立理財子公司的公告也全部集齊，相關政策以及國有大行如此快速落地和布局，也讓公募基金市場驚呼“狼來了”。銀行理財子公司不設銷售起點、不強制面簽、允許發分級、可以投資非標的“超級牌照”，進一步削弱了公募基金牌照的紅利，面對前有銀行理財子公司之威脅，后有資管新規監管懸頂的公募基金，未來該如何應對危機、打破桎梏，也備受市場關注。

“超級牌照”PK公募基金

12月2日，銀保監會下發的《管理辦法》正式落地，預示著銀行理財子公司將正式殺入公募理財市場，含著銀行系金湯匙出生的理財子公司，讓資管界投來艷羨目光的同時，公募基金公司卻很難“淡定”。從《管理辦法》內容上看，銀行理財子公司多項業務與公募基金公司“同質”，甚至較后者更具優勢。

具體來看，根據相關內容顯示，在前期已確認銀行私募理財產品直接投資股票和公募理財產品通過公募基金間接投資股票的基礎上，進一步允許銀行理財子公司發行的公募理財產品直接投資股票。而參照其他資管產品的監管規定，《管理辦法》中沒有設置理財產品銷售起點，也就是說，未來銀行理財子公司在發行公募理財產品時，不會有類似商業銀行的1萬元銷售起點，在目標客戶群體方面將與公募基金站在同一起跑線上。而對于非機構投資者首次購買理財產品也與公募基金要求相同，無須進行臨柜測評。

在自有資金投資方面，原征求意見稿規定銀行理財子公司不得用自有資金購買本公司發行的理財產品?！豆芾磙k法》則放開這一限制，規定“銀行理財子公司以自有資金投資于本公司發行的理財產品，不得超過其自有資金的20%，不得超過單只理財產品凈資產的10%，不得投資于分級理財產品的劣后級份額”。有市場分析人士表示，按照以上規定，設立發起式公募基金不再是公募基金行業的專屬優勢，今后銀行理財子公司也可發行能夠實現和投資者“利益捆綁”的發起式公募理財產品。

另外，從注冊資本方面來看，據融360大數據研究院統計，截至目前，27家具有托管資格的商業銀行中已有20家商業銀行發布公告表示，擬出資超10億元成立各自旗下理財子公司，包括近期發布公告的工、農、中、建、交五大行，據不完全統計，20家銀行理財子公司的累計注冊資本將逾千億元。相比之下，大部分公募基金公司的注冊資本則僅為1億-2億元。

在市場分析人士看來，根據資管新規要求，具有托管資格的商業銀行過渡期后應設立子公司開展資產管理業務，因此目前獲得托管資格的27家商業銀行，不出意外將會陸續成立各自的理財子公司。而在發行“發起式公募理財產品”時，擁有更多注冊資本的銀行理財子公司無疑會有更大的競爭優勢。

除上述與公募基金牌照擁有相同甚至更大優勢的條件以外，銀行理財子公司還可以投資非標準化資產以及在符合相關要求后發行分級產品。而從公募基金來看，除證監會特批外不能投資非標業務，此外，在資管新規下發后，分級基金也由于多方面原因導致不再批準新產品發行，而存續產品也逐漸走向清盤和轉型，根據要求，公募現存分級基金將于2020年底完全退出市場。

就非標業務方面，華安基金首席經濟學家林采宜表示，自資管新規以來，監管對非標業務的清理導致非標融資不斷縮減，但此次《管理辦法》對銀行系投資非標的監管要求有所放松，僅要求全部理財產品投資于非標資產余額在任何時點均不超過產品凈資產的35%(此前為對銀行母公司投資非標資產與金融機構資本凈額10%、上年總資產4%之間的限額要求)。因此，銀行理財子公司將通過利用大股東的商業資源，延續其在非標理財業務上的優勢地位。

此外，長量基金資深研究員王驊強調，銀行代銷長期以來是基金公司銷售的主要渠道，管理辦法出臺后，銀行更傾向于自產自銷，公募基金在銷售方面將會面臨更大壓力。同時，非標的加入能夠顯著拉高銀行理財產品的平均收益率，從而對公募基金固收產品形成擠壓。由此，作為資管市場新成員，商業銀行理財子公司將對公募等機構產生巨大影響。

主動管理仍是核心優勢

面對銀行理財子公司在注冊資本、投資范圍等多項利好條件方面的重重威脅，北京商報記者注意到，公募基金圈內的專家、高管乃至基層從業人員也引起了高度關注。林采宜撰文坦言，隨著未來銀行理財子公司悉數成立，未來基金銷售渠道中銀行機構的代銷量將進一步削弱。而公募基金固收產品的市場份額也將遭遇擠壓。

“《管理辦法》落地后，銀行理財子公司成立的步伐將加快，真正考驗公募基金公司競爭實力的時刻來臨了。”北京一家基金公司市場部負責人對北京商報記者感嘆。不過，在憂心公募基金市場份額將被擠壓的同時，部分專家也理性分析了當前公募基金公司的優劣條件，北京商報記者采訪總結發現，市場人士多指出，主動管理能力是公募基金的核心競爭力，短期很難被銀行理財子公司撼動。

天相投顧投資研究中心負責人賈志就對北京商報記者表示，公募基金行業發展20年以來，自律性一直較強，投研團隊的建設較為扎實，在權益類產品的應對和選擇上，尤其是股票的投資所積累的能力也優于銀行。同時，公募基金進行標準化和凈值化的時間較早，反觀銀行理財子公司和商業銀行的資產管理部門在應對打破剛兌和資產凈值化方面則屬于后來者，在此方面公募優勢明顯，并可以在一段時間內保持領先優勢。

王驊也認為，短期而言，傳統的公募基金等資管機構在基礎配套設施建設、品牌和投研能力上仍有較多優勢。由于銀行理財的體系建設更偏重信貸、債券投資等業務，在股票投資等主動管理業務板塊的基礎系統建設對于理財子公司來說將會是一個不小的挑戰。因此短期內，公募基金在權益投資方面仍將占據優勢地位。

不過，在王驊看來，隨著未來理財子公司內部系統趨近完善，投研能力經過人才引進及培養以后逐步提升，相關業務能力差距將會縮小。因此，公募首要的還是發揮目前的人才優勢，將主動管理做大做好，以成為資管鏈條中不可缺少的一部分。經過20年的發展，公募基金行業相較其他資產管理行業更為成熟，尤其在經歷了大漲大跌后，資產配置的理念逐步被廣大投資者所接受，成為FOF、養老資金管理最重要的資產管理機構。此外，資產管理行業的競爭最終還是要回到專業資產管理能力和產品服務能力上，而這些也是公募基金一直以來的優勢。

實現突圍還需苦練內功

正如上述業內人士所說，對比銀行理財子公司，公募基金在投資管理上尚處領先地位。然而，為了避免牌照優勢被進一步削弱，公募基金行業還有諸多問題仍存且亟待解決。

南方一家大型公募基金市場部人士向北京商報記者坦言，總體來說，受到銀行理財子公司投資門檻下降，投資范圍放松，公募基金在傳統領域的優勢可能會減弱，但基金公司后續仍可基于主動管理優勢，在不同時點，找到相應的產品對接策略。在資產配置業務方面，可通過多樣化的手段，發揮公募基金嵌套優勢，進一步加強為銀行資管業務提供一攬子的解決方案和服務的能力。“公募基金主要還是修煉內功，加強主動管理能力，事實上這也是我們后續發力的重點。”該市場部人士如是說。

王驊則表示，資管新規也給公募基金帶來了挑戰，如表內外的切割、保本屬性的打破、同業套利的消除，對分級基金、貨幣基金、定制基金等產品形態的存續和發展造成影響。但是長期來看，公募基金一直以來存在的問題就是“羊群效應”，即市場上哪種產品火熱，大家就扎堆發行，而今年以來的例子就是短債基金。行業內部競爭已十分激烈，目前基金產品、銷售渠道、策略同質化明顯，能保持長期優秀投資業績的基金公司更是鳳毛麟角。將來如何差異化發展，專攻自己擅長的領域可能是公募下一步發展的方向。

此外，北京一位業內分析師也表示，公募基金公司可以從制度、產品、投資和服務等多個方面完善行業體制，擴大對應優勢。例如從制度端來看，基金公司可以進一步擴大激勵機制范圍，就目前來看，只有少數公司在做激勵制度。而在產品端方面，要加快產品線創新或深入推進產品特色化、精品化路線等。

前海開源董事總經理、首席經濟學家楊德龍則認為，未來公募基金將與銀行理財子公司并駕齊驅，合作共贏。他表示，公募基金相對于銀行理財子公司來說有人才和經驗的優勢，將來銀行理財子公司和公募基金將會形成合作競爭關系，促進行業的優勝劣汰。一些業績優良、能夠為投資者創造長期回報的資產管理公司，包括公募基金、私募基金、銀行理財子公司等，將獲得更快發展。

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