去年10月，隨著深圳市國資入股上市公司，打響股權(quán)質(zhì)押紓困第一槍以來，有關(guān)各方紛紛發(fā)聲，通過各類金融機(jī)構(gòu)等設(shè)立質(zhì)押紓困專項(xiàng)基金，意在化解A股股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，各類紓困基金總規(guī)模已接近7000億元。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2018年10月13日深圳政府宣布安排數(shù)百億紓困資金以來，截至目前A股已有125家上市公司披露了受援公告，63家實(shí)施完成。已完成受援的63家企業(yè)，今年2月以來(2月1日到22日)股價(jià)平均累積漲幅達(dá)19.17%，市值合共增長701.08億元，完成受援的企業(yè)平均每家市值增長近11.13億元。

A股全市場股權(quán)質(zhì)押市值，已從2018年高峰時(shí)的6萬億元逐步下降至4.82萬億元(截止2月22日)，而質(zhì)押股數(shù)從今年1月初的6329億股下降至6290億股，減少39億股。由此可見，隨著質(zhì)押股數(shù)下降，因應(yīng)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)而實(shí)施的紓困措施，目前已初見成效。

紓困效果明顯

2018年以來，民營企業(yè)上市公司股票質(zhì)押規(guī)模、占比達(dá)到歷史高位，大股東質(zhì)押總市值約4萬億元，股權(quán)凍結(jié)頻率大幅高于過去數(shù)年，平倉風(fēng)險(xiǎn)不斷惡化。

截至2018年12月21日，3566家A股上市公司中，3074家公司存在質(zhì)押股份的情況，股票質(zhì)押總市值為4.3萬億。其中，股票質(zhì)押為控股股東質(zhì)押的情形值得關(guān)注，控股股東質(zhì)押比例過高可能反映了股東流動性較為緊張，融資渠道匱乏，在解壓期造成集中的資金壓力，在股價(jià)下跌時(shí)觸發(fā)平倉風(fēng)險(xiǎn)，影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定性。在此背景下，去年10月13日深圳政府宣布安排數(shù)百億紓困資金，入股上市公司，或?yàn)樯鲜泄竟蓶|提供資金支持。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股已有125家上市公司披露了受援公告，63家實(shí)施完成，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司成為受援主流。

根據(jù)天風(fēng)證券的數(shù)據(jù)，截至目前，各類紓困基金總規(guī)模已接近7000億元，其中包括：深圳、北京、上海等地政府成立的紓困專項(xiàng)基金合計(jì)規(guī)模約為3537億元;券商資管基金和紓困基金合計(jì)規(guī)模約2177億元;保險(xiǎn)資管成立的紓困專項(xiàng)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)1083億元;滬深交易所合計(jì)發(fā)行18億元紓困專項(xiàng)債。紓困資金進(jìn)入后，目前效果如何?證券時(shí)報(bào)·e公司記者梳理目前已完成實(shí)施紓困資金支援的63家上市公司的近況發(fā)現(xiàn)，隨著今年2月以來股市連續(xù)飄紅普漲，A股公司估值大幅修復(fù)，獲得紓困基金青睞的上市公司，實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。

2月11日到22日，10個(gè)交易日A股總市值飆升3.6萬億元。而今年2月以來(2月1日到11日)，前述完成紓困資金支援的63家A股公司，股價(jià)平均累積漲幅達(dá)19.17%，市值合共增長701.08億元，完成受援的企業(yè)平均每家市值增長近11.13億元。上述公司的股價(jià)漲幅已經(jīng)高于同期滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的漲幅。具體來看，前述63家完成紓困支援的公司，今年2月以來漲幅逾20%的公司共29家，漲幅逾30%的公司7家，分別占比46%和11%。其中勝利精密同期漲幅高達(dá)46%，高居榜首。

勝利精密成立于2005年，注冊地為蘇州高新區(qū)，主業(yè)為精密制造、智能制造和新能源，服務(wù)的客戶多是外企。根據(jù)紓困前的質(zhì)押數(shù)據(jù)，勝利精密控股股東高玉根持有公司約9.42億股股份，持股比例為27.37%，其中處于質(zhì)押狀態(tài)的約8.83億股，質(zhì)押股份占其持有股份的約94%。隨著去年股價(jià)下跌，大股東資產(chǎn)縮水70%以上，且大部分股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)存在逾期情況。

去年12月，由東吳證券通過紓困基金為勝利精密提供流動性支援。根據(jù)協(xié)議，紓困基金以3.07元/股的價(jià)格受讓高玉根持有的1.73億股股份(占公司總股本的5.027%)，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款5.31億元。基金首筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款1.1億元用于歸還高玉根拖欠的股權(quán)質(zhì)押款項(xiàng)，后續(xù)款項(xiàng)待相關(guān)質(zhì)權(quán)人解除對應(yīng)數(shù)量的股份質(zhì)押后另行支付。前述交易所有資金將全部用于支付質(zhì)押人的股權(quán)質(zhì)押欠款。

目前紓困資金已到賬，勝利精密實(shí)際控制人的股權(quán)質(zhì)押余額獲得下降，減少質(zhì)押1.73億股，降低質(zhì)押余額4.265億元，及時(shí)緩解了實(shí)控人的流動性壓力。而勝利精密股價(jià)也從今年1月初的2.25元回升至最新股價(jià)3.39元。按照3.07元的受讓價(jià)計(jì)算，目前紓困基金已浮盈5536萬元。

質(zhì)押比例明顯下降

勝利精密的案例只是紓困資金的“牛刀小試”。從市值角度觀察，已完成實(shí)施紓困資金支援的63家上市公司中，2月以來隨著本輪春季攻勢行情，市值均獲得大幅增加。18家公司市值增幅逾10億元，9家公司市值增幅逾20億元，6家公司市值增幅逾30億元。其中2月以來市值增幅最大的通威股份，增幅達(dá)98.61億元。

通威股份是中國民營企業(yè)500強(qiáng)，是一家以新能源、農(nóng)業(yè)為雙主業(yè)的國內(nèi)大型民營科技企業(yè)。去年11月，國壽資產(chǎn)通過“國壽資產(chǎn)-鳳凰系列專項(xiàng)產(chǎn)品”賬戶，以大宗交易形式，購買通威股份7397.6萬股，占總股本1.91%。加上已持有的約3.09%股份，國壽資產(chǎn)通過受托管理資金累計(jì)購買公司股份達(dá)到5%，成為上市公司第二大股東。“國壽資產(chǎn)-鳳凰系列專項(xiàng)產(chǎn)品”作為保險(xiǎn)行業(yè)首只參與化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品，去年10月底成立，目標(biāo)規(guī)模達(dá)200億。

按照通威股份披露的大宗交易顯示，去年11月30日，國壽資產(chǎn)買入通威股份的三筆交易成交均價(jià)在7.66元，相比當(dāng)日收盤8.48元折價(jià)9.59%。而按照通威股份最新收盤價(jià)13.29元計(jì)算，國壽資產(chǎn)增持至今通威股份已累計(jì)上漲57%，而國壽資產(chǎn)此番紓困資產(chǎn)已浮盈4.16億元。

目前紓困資金入駐后整體效果如何?Choice數(shù)據(jù)顯示，A股全市場股權(quán)質(zhì)押市值，已從2018年高峰時(shí)的6萬億元逐步下降至4.82萬億元，質(zhì)押股數(shù)從今年1月初的6329億股下降至6290億股，減少39億股。與此同時(shí)，已完成實(shí)施紓困資金注入的63家A股公司中，上市公司股份質(zhì)押比例已同步回落。Choice數(shù)據(jù)顯示最新質(zhì)押情況，金一文化累積質(zhì)押股份占總股本比例為53.32%，居于榜首;緊隨其后的華昌達(dá)質(zhì)押比例為50.92%，其余公司質(zhì)押比例均已低于50%。

中山證券指出，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的直線下降，得益于前段時(shí)間采取的一系列干預(yù)措施，如成立紓困基金、對企業(yè)進(jìn)行融資。與此同時(shí)，公司也主動解押縮小規(guī)模。當(dāng)然最重要的是股市逐步企穩(wěn)并展開反彈，解押的概率自然隨之提高，市場風(fēng)險(xiǎn)也就得到化解。

天風(fēng)證券的數(shù)據(jù)也證實(shí)了紓困資金降低質(zhì)押比例的效果。對比深圳國資啟動紓困計(jì)劃的2018年10月18日和2019年1月14日兩日的股票質(zhì)押數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，跌破平倉線的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)筆數(shù)占當(dāng)日在押業(yè)務(wù)的比重明顯降低。

當(dāng)前的股價(jià)跌破平倉線的業(yè)務(wù)占比顯著降低，意味著紓困方案實(shí)施以來，上市公司股票質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)有所緩和。因應(yīng)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)而實(shí)施的紓困措施，目前已初見成效。

獲助企業(yè)基本面穩(wěn)定

目前紓困基金的投資模式主要包括受讓上市公司股權(quán)、國資參與上市公司定增、國資重組上市公司控股股東、受讓質(zhì)押股票或直接提供借款、債轉(zhuǎn)股/債權(quán)債務(wù)重組等幾類主要模式，旨在通過補(bǔ)充資金、提供戰(zhàn)略資源整合、降低負(fù)債等方式，為上市公司緩解其因股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的流動性壓力。值得注意的是，由于國家鼓勵(lì)紓困基金幫助民營企業(yè)化解融資困境，因此證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，紓困基金出資時(shí)應(yīng)為財(cái)務(wù)投資，不謀求上市公司控制權(quán)。

從已經(jīng)完成紓困資金注入的63家A股公司看，質(zhì)押融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓是最主要模式，其中質(zhì)押融資模式占比達(dá)八成以上。具體來看，深圳國資通過旗下深圳高新投集團(tuán)、深圳高新投小額貸款公司、深圳高新投擔(dān)保集團(tuán)、深圳中小企業(yè)信用融資擔(dān)保集團(tuán)為前述上市公司提供質(zhì)押融資，累積質(zhì)押上市公司股份達(dá)15.05億股。

何種企業(yè)更獲紓困資金青睞?招商證券指出，紓困基金偏好于投資中等市值的企業(yè)，公司基本面穩(wěn)定，個(gè)別指標(biāo)保持較高增速。綜合收入端及利潤端情況，公司業(yè)績方面存在亮點(diǎn)。從業(yè)績預(yù)告觀察，已完成實(shí)施紓困資金支援的63家上市公司中，預(yù)計(jì)去年凈利潤增幅達(dá)50%以上的有16家企業(yè)，凈利潤增幅逾100%的有8家，其中帝歐家居、新綸科技預(yù)計(jì)去年凈利增幅最高達(dá)610%和580%。

去年12月12日，華西證券出資設(shè)立規(guī)模10億元的“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之華西證券紓困1號單一資產(chǎn)管理計(jì)劃”。通過質(zhì)押融資方式，去年12月17日上述產(chǎn)品完成首筆紓困資金投放，為帝歐家居股東提供資金支持，而帝歐家居則把4110萬股質(zhì)押與華西證券。

從行業(yè)看，紓困資金投資方向更多偏好創(chuàng)新領(lǐng)域。從申萬一級行業(yè)分布看，受紓困企業(yè)最多屬于機(jī)械設(shè)備行業(yè)，其后為化工、醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。從地區(qū)觀察，受紓困企業(yè)目前主要以沿海發(fā)達(dá)省市企業(yè)為主。當(dāng)前受紓困企業(yè)主要集中區(qū)域?yàn)楸本⒔K、浙江、廣東及河南。

不過，不少機(jī)構(gòu)指出，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)紓解工作不會一蹴而就、一勞永逸，需要長期作戰(zhàn)。雖然紓困資金的短期救急措施很重要，但進(jìn)一步防控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量多方面著手，構(gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的長效機(jī)制。

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