繼證監會11月6日發布“最嚴停復牌新規”后，滬深交易所的配套細則也于近日出爐。

11月21日，滬深交易所發布《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)，從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強化信息披露、完善停復牌監管等方面，對上市公司停復牌予以規范。

最長停牌不得超25天

東北證券發表最新研報指出，本次修訂《指引》，主要明確了僅發行股份重組可停牌，且停牌時間不超過10個交易日;籌劃控制權變更、要約收購等停牌時間不超過5個交易日;例外事項的停牌時間原則上不超過25個交易日——這些時間上的縮短變化最受關注。

關于此次修改《指引》的關鍵點，可從新舊規定的比較中清晰看出。

以上交所為例，對比本次《指引》與2016年版本，最明顯的變化是：有數字的硬性規定明顯增多，而文字描述也更加明確、清晰。

比如，對于上市公司因籌劃重大資產重組申請停牌的，舊規中對于停牌時間規定“應當在3個月內公布預案并申請復牌”，而新規大大縮短了停牌時間，規定“停牌時間不超過10個交易日，停牌期間更換重組標的的，其累計停牌時間也不得超過10個交易日”。

而關于延期復牌相關規定，新規中明確“連續停牌時間原則上不得超過25個交易日”，而在舊規中，僅要求“公司應在股東大會前召開投資者說明會，說明重組最新進展及延期復牌原因”。

另外，新規還列舉了一些原則上不允許停牌的情形，如“本所按規定進行信息披露問詢以及上市公司回復本所問詢函期間，公司股票及衍生品種原則上不停牌”、“上市公司籌劃重組期間更換財務顧問等證券服務機構的，不得以此為由申請停牌或者延期復牌”等。

最后，關于適應被強制實施復牌的情形，舊規僅規定“上市公司違反本指引等有關規定，濫用停牌權利或者不履行相應決策程序和信息披露義務，損害投資者合法權益的”;而新規不僅對于停復牌的辦理要求更加嚴格，并且添加“上市公司停牌后，本所發現公司的停牌事由不成立或者不再符合本指引規定的，本所可以要求公司立即申請復牌。公司未按要求申請的，本所可以予以強制復牌”的條款。

由此看來，本次新規對于停復牌事項，對于停復牌前、中、后不同階段，從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強化信息披露、完善停復牌監管等角度，全方位做了更加詳細和嚴格的監管規定。“最嚴停復牌新規細則”，有望徹底整治A股長期以來停復牌亂象。

順應市場發展規律

上市公司“隨意停”“任意停”“長期停”等問題亟待規范。據了解，今年以來，“停牌避險”情形明顯增多。

2015年由于股市大跌，曾經出現“千股停牌”的奇觀。數據統計顯示，2015年7月2日至5日，滬深兩市共有500多家上市公司密集宣布停牌。2015年7月7日開盤前，滬深兩市2781家上市公司中，停牌公司已經達到764家，占比27%，超過1/4。當日午后，23家公司加入停牌大軍，大多數停牌時已跌停。截至當日收盤，大跌重災區的中小板和創業板停牌家數達到449家。2015年7月7日晚，新增173家公司申請停牌，令滬深兩市停牌股票達到1/3。

更有甚者，有一些公司停牌時間長達數年。據不完全統計，至今仍停牌的A股上市公司中，*ST新億(600145)已停牌近3年，深深房(000029)已停牌逾2年。

而上市公司的這些行為，一定程度上破壞了正常的交易秩序，損害了投資者的合法權益。

近年來，滬深交易所持續規范上市公司停復牌行為，健全規則、強化監管、鼓勵引導多措并舉，減少交易阻力，保護投資者交易權。而少停、短停、臨停已成為普遍共識。

11月6日，中國證監會發布了《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》，明確了上市公司停復牌的基本原則，壓縮停牌期限，強化披露要求，以維護交易秩序、穩定市場預期，充分保障投資者的交易機會。

事實上，在監管持續發力的情況下，上市公司停復牌“亂象”不斷得到規范。據深交所公告內容，深市停牌公司數量占比從2016年的9%左右下降至目前的1.4%左右，停牌時間超過3個月的公司家數從備忘錄發布前的68家下降至目前的14家。

數據顯示，截至11月21日，滬深兩市僅有42家上市公司停牌，涉及停牌流通市值達4376.95萬億元，其中14家累計停牌交易日在100日以上。而截至11月22日收盤，該數字減少至41家，其中停牌原因主要是“刊登重要公告”和“擬籌劃重大資產重組”。

如果按照停復牌新規細則的規定，“連續停盤時間原則上不得超過25個交易日”，這41家停牌的上市公司中，已有20余家超過停牌時限。

作用或不斷顯現

近來，對于上市公司“停復牌”暴露出來的種種問題，監管層在制度規范上加強監管，總體成效正一步步顯現。

上交所在指引問答中表示，最近一段時間，滬市停牌公司已減少到日均10家左右，占全部滬市公司家數約0.7%。目前，少停、短停、臨停已成為普遍共識，為停復牌回歸其功能本源打下良好基礎。

川財證券研究所所長陳靂認為，與境外成熟資本市場相比，境內A股市場仍存在停牌事由較多、停牌期限較長等問題，交易所出臺停復牌新規細則，重組停牌不得超過10個交易日，壓縮停牌期限，強化披露要求，這意味著日后A股很難再出現動輒停牌很久的奇葩現象。

有分析人士指出，從短期來看，“停牌釘子戶”復牌或成為市場波動因子;但從中長期來看，停復牌制度的完善，有利于整治任性停牌，規范市場運行，吸引更多增量資金入場(如外資)，改善市場流動性。

“若停復牌問題能得到緩解，外資進入A股的進程將進一步加快。”北京某大型券商非銀分析師在接受《國際金融報》記者采訪時表示，新規在這個時點落地，最直接的作用在于將有助于加速資本市場的國際化進程。由于A股市場隨意停牌、長時間停牌的問題較為嚴重，外資在A股配置上較為謹慎;2016年“A股入摩”失敗的主要原因之一，便是停牌問題。

他介紹，近年來，A股成功納入MSCI指數和富時羅素指數，外資對A股市場的運作也有了更高的要求。如富時羅素治理、風險與政策董事總經理胡博知(ChristopherWoods)就曾指出，過去12個月停牌時間超過60天的股票將剔除出指數。再如MSCI亞太地區研究主管謝征儐也曾表示，如果發現某個公司停牌超過50天，就會將其從指數中剔除，而且至少12個月內不會再重新納入。

“規范停復牌，對于市場機制的完善也是實實在在的，大量被停牌鎖定的籌碼將得到釋放，市場交易活躍度可能得到復蘇。”上述人士進一步分析稱，“當然穩定市場情緒還需要更多的配套措施。當前部分上市公司停牌的主要是為了避險，如防范‘野蠻人’收購、防范股票質押平倉風險等，在限制上市公司因上述情況停牌的同時，還應給出配套措施。”

關鍵詞：